中国宏观杠杆率年均增约4.8% 央行预计今年增幅保持稳定

宏观杠杆率作为中期经济周期变化的警戒线，当前保持基本稳定，能够反映我国金融风险逐步收敛，也为未来加大跨周期调节力度提供了政策空间。

3月8日，在央行推出的关注“两会”共话金融专栏中，对于我国宏观杠杆率的问题，央行调查统计司表示，2017年以来我国宏观杠杆率年均增长约4.8个百分点，增幅总体稳定。从国际上看，与主要经济体相比，疫情以来我国杠杆率增幅相对可控，以相对较少的债务增量支持经济较快恢复增长。

“2021年以来，我国疫情防控得力、经济稳步恢复、宏观政策有效等因素共同推动宏观杠杆率回到基本稳定的轨道，为加大政策跨周期调节力度、进一步加强对实体经济的支持创造了空间。”央行调查统计司表示。

央行预计，2022年增幅保持基本稳定，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了政策空间。

值得注意的是，在今年的政府工作报告中依然提到“保持宏观杠杆率基本稳定”。

中信证券首席FICC分析师明明认为，今年面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置，不排除为了刺激经济增长而开启新一轮宽信用周期。“预计杠杆率可能较2021年底提升8个百分点左右。”

稳杠杆成效显著

宏观杠杆率是一国总债务与国内生产总值（GDP）之比。

数据显示，2017年以来宏观杠杆率增幅总体稳定，杠杆率年均增长约4.8个百分点，比2012-2016年年均增幅低8.6个百分点。

2017至2019年我国宏观杠杆率总体稳定在253%左右，初步实现稳杠杆目标。

2020年疫情暴发后，杠杆率阶段性上升至280.2%。

2021年杠杆率为272.5%，回到基本稳定的轨道。

“与主要经济体相比，疫情以来我国杠杆率增幅相对可控。”央行调查统计司表示。

而据国际清算银行（BIS）最新数据显示，2021年三季度末美国（281.1%）、日本（416.8%）、欧元区（282.1%）杠杆率分别比2019年末高26.0、36.4和25.0个百分点。同期我国杠杆率比2019年末高19.1个百分点（275.1%），增幅比美、日、欧元区分别低6.9、17.3和5.9个百分点，增幅相对而言并不算高。

“2017年以来我国宏观杠杆率增幅稳定，为未来金融体系继续加大对实体经济支持创造了空间。”央行调查统计司强调。

多因素共促稳定

在我国宏观杠杆率如何回到基本稳定的轨道上？央行调查统计司指出，一方面，疫情防控取得明显成效、国民经济持续恢复是宏观杠杆率企稳的关键所在；另一方面，宏观政策有力、有度、有效，以可控的债务增量稳住了经济基本盘。

名义GDP是宏观杠杆率计算的分母，其增长快慢对于杠杆率变化有重要影响。

其中，在2020年疫情冲击下，我国经济增长一度明显放缓，导致宏观杠杆率出现阶段性上升。但2021年我国名义GDP同比增长12.8%，比上年加快10.1个百分点，推动宏观杠杆率恢复到基本稳定的轨道。

在配套政策上面，2020年共推出9万多亿元货币支持措施，引导金融体系向实体经济让利1.5万亿元。同时财政政策更加积极有为，出台规模性纾困措施对冲疫情影响。宏观政策协调配合得当，形成合力做好“六稳”、“六保”工作，稳住了经济大盘。

同时，货币政策保持了前瞻性、连续性、稳定性，加大跨周期调节力度，继续为经济稳步恢复保航护驾。得益于此，我国非金融部门债务增长相对稳健、可控，2021年总债务同比增长9.7%，增速比上年末低2.7个百分点，处于历史较低水平，比2009-2019年总债务增速平均值低约7.3个百分点。

“货币政策始终聚焦服务实体经济，保持货币信贷平稳增长，注重提高精准性、直达性，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。”央行调查统计司称，“此外，近年来金融风险攻坚战遏制了脱实向虚、盲目扩张的势头，金融改革稳步推进，金融服务增效提质。这些措施共同提升了金融服务实体经济的效率，有助于疫情以来我国以相对较少的新增债务支持经济较快恢复增长。”

增幅保持基本稳定

面对我国杠杆结构，近年来，在持续获得融资支持的同时，企业部门杠杆率保持基本稳定，且杠杆结构持续优化。

其中，2017-2019年，随着稳杠杆政策的有序推进，企业部门杠杆率稳定在152.2%左右。疫情暴发后，企业部门杠杆率阶段性上升至161.7%，2021年有序恢复至153.7%，回到基本稳定的轨道，同时企业部门债务结构不断优化。

与此同时，随着我国不断规范地方政府融资，疫情以来，政府部门杠杆率增长较快，主要是更加积极有为的财政政策对冲疫情带来的负面影响。

“2021年政府部门杠杆率为46.6%，两年平均增长4.0个百分点。” 央行调查统计司指出。

此外，近年来我国住户部门杠杆率增幅稳定，住户部门债务结构不断优化。政策支持的个人普惠小微经营贷款增长较快，住房类贷款增速总体放缓。

明明分析认为，我国宏观杠杆率的绝对水平已经接近发达经济体平均水平，其中企业部门杠杆率扩张迅速。“一方面我国企业部门可以分散部分政府加杆杆的职能，能够通过企业渠道调节整体宏观杠杆，另一方面也为未来的财政政策预留一定空间。”

对于今年宏观杠杆率的展望，广发证券研究所郭磊表示，向前看，2022年宏观杠杆率应会有一定程度的回升。一方面，由于高基数与供需缺口修复，工业品价格指数会明显下降，使名义增长回落；另一方面今年政策主基调是稳增长，而稳增长的关键在于宽信用稳定投资，债务增速应会趋于上升。“此消彼长，宏观杠杆率在2022年将重新进入加杠杆周期。”

郭磊表示，一方面影子银行、融资平台、两高一剩、房地产等四大领域的调结构均已取得一定成效，这有利于宏观杠杆率的稳定。另一方面，央行货币政策以“社融增速与M2增速和名义GDP增速基本匹配”为中介目标，中长期内嵌了稳杠杆的机制。

郭磊预计，长期看，我国宏观杠杆率在未来十年的升幅应会比过去十年更低。